100块成本只敢賣60,威马汽車融資续命?
作者 |李鑫编纂 |悟能
头圖 |威马M7
6月1日是儿童節，很多年青家长在朋侪圈晒娃，從一张圖到N张圖。
固然，也有很多大人晒本身，究竟结果，谁還不是个寶寶？
统一天，在本錢市場，有家公司也向港交所递交了一份有點“萌”的招股书——2019年、2020年、2021年收入17.62亿元、26.71亿元、47.73亿元，看上去像个彪形大汉，但毛利率数据则看起来至關稚嫩，别离是-58.3%、-43.5%、-41.1%。
毛利率负数是甚麼觀點？阐明企業還身处赔錢赚吆喝的阶段，好比-40%的毛利率就是，原料、人工、装备折旧费统共100元本錢的工具，企業只敢賣60元。
這一為难的場景，常常產生在弱小的草创制造型企業——因為產物销量不高，每件商品被分摊到的固定本錢就很高，本錢天然高。
而作為企業，你還不敢胡乱涨價，由于若是冒然提價，代價跨越竞品，最後只能被消费者無情打入冷宫。
這究竟是哪家企業？不少人已猜到了，它就是此前要在科创板上市，但半途退出的威马汽車。
一、并不是晚辈
威马汽車，年数實在也不小了，它建立于2015年。這一年建立的，另有抱负汽車、零跑汽車。他們只比蔚来汽車、小鹏汽車和哪吒汽車晚建立一年。
開创人沈晖也非平常之辈。据晚點報导，他 21 岁留學美國，厥後参加美國零部件巨擘博格華纳，被博格華纳派到宁波，把一家濒临倒闭的合股厂做到红利。2009年沈晖参加吉祥，率领團队完成中國汽車工業汗青上最大海外并購“吉祥收購沃尔沃” ，賣力重组沃尔沃全世界的治理架構。
2014年，沈晖出任博泰車联網智能汽車营業開创人、團體 CEO。2015年12月，正式建立威马。
從计谋上看，沈晖與何小鹏很是雷同，對准的都是市場空間最大的15-30万元所谓公共市場。他的野心，是成為電動車范畴的公共、丰田，造平凡人 “用得起、用的爽” 的布衣車。
15-30万元确切是一块大蛋糕。按照灼识咨询统计，這一代價區間，是中國電動汽車最大的细分市場，2021年的销量90万辆，占2021年度電動汽車总销量的约32.4%。
据测算，估计到2026年15-30万元的代價带将仍為空間最大（于2026年的销量达3.0百万辆）且增加最快（2021年至2026年的复合年增加率為27.7%）的電動汽車细分市場。
那末，跳進了最大的最大一块市場，就可以获得绝對好的成就麼？谜底是未必。
從营業结構来看，威马几近一年一款上線一款新車，但销量数据难言樂觀。
在招股书中，威马表露2021年交付量只有4.41万辆。去疣筆, 不单低于主打中高端市場的蔚来、抱负的9.14万辆和9.04万辆，更低于小鹏的9.8万辆。
销量偏低的糟成果是，威马的毛利率迟迟没法转正。
不要小視毛利率，它是反应企業红利能力的關头指标，暗示每發生1元收入，扣除業務本錢後，有几多錢可以用于各项付出。
若是毛利率迟迟处于低位，毛利润不敷丰富，那末從中持久来看，企業将在营销推行、研發等层面诸多忌惮，晦气于企業構建焦點竞争力。
究竟上這一征象已清楚反应在威马財報中。
以2021年研發用度為例，2021年威马的研發用度只有9.81亿元，比拟之下，蔚来、抱负小鹏的研發用度则都在30亿以上，彻底不在一个量级。
必要注重的是，3月尾表露招股书，毛利率一样為负数的零跑汽車，研發用度也远低于蔚小理。可见低毛利對研發的掣肘有多紧张。
不外，若是不看数据，单看招股书中的文字描写，你會感受威马是家科技感出格强的公司。好比，它會夸大：
咱們的W6是全世界首款也是独一一款經由過程其在家庭或事情地址指定泊車位主動代客停車或「影象」AVP功效實現L4级主動驾驶功效的多量量量產電動汽車車型；也是中國電動汽車行業首款可以通挝SOA赋能用户自界说場景（即合用于一系列車辆功效的保留設置）及加快软件開辟的多量量量產車型；咱們的M7估计于2023年搭载咱們自立研發的L4级AVP，其硬件已設置装备摆設為将来可支撑L5级主動驾驶功效。
這些确切是值得大书特书的賣點。但若把視角放宽，研發的本色，是對将来的投入。現在汽車愈来愈智能，這必要企業花真金白銀做重度投入，而若是在延续在研發上诸多忌惮，不由讓人對其持久竞争力暗示担心。
二、融資续命
毛利率都是负数的企業，该怎样活下去？谜底是，融資续命。
打開威马汽車的現金流量表，咱們會發明清楚的“两出一入”。
所谓“两出”，指的是“谋劃性勾當現金流”流出，和反应企業投資的“投資性勾當現金流”流出。
這两项数据反应，威马临時尚未現金造血能力，和必要延续做投資。
而所谓“一入”，则是续命的關头，“筹資勾當現金流”流入。經由過程下表咱們會看到，從2019年到2021年，威马累计融資净额已跨越160亿元。
這些融資的錢從哪里来？整體来看，分為两个渠道——股权和债权。
按照招股书：
2019年，威马從投資人和债权人中别离得到了37.7亿元、31.66亿元；
2020年，威马從两边得到了62.31亿元、36.08亿元；
2021年，威马又從两边得到了29.22亿元，71.25亿元。
融資，看起来很夸姣，但此中是有價格的。
以告貸為例，不单要承當利錢還要举行資產典质。在招股书中威马提到，其黄冈和温州制造厂的部門物業，已被典质用来担保其截至2021年12月31日总额為人民幣10.82亿元的告貸。
若是威马拖欠相干告貸，且貸方强迫履行典质，那末威马的出產就會呈現問题，可能會被迫寻觅替换出產举措措施。
别的，現金压力的角度上来看，2021年威马現金及現金等價物别离為4.36亿元、18.44亿元、41.55亿元。而仅短時間告貸，就别离為21.75亿元、45.13亿元、30.29亿元。若是加之欠上遊的应付金錢，和诸如应付给下流經销商的应计金錢，威马的資金压力将更大。
那末，股权投資是否是就没價格了？谜底是否認的。
在招股书41页，威马出格夸大，若是投資者行使“購回权”，那末威马的資金活動性组成影响。
甚麼是購回权？
現在危害投資機構介入投資项目，都因此認購“可转换可赎回優先股”的姿式進入市場。
可转换可赎回優先股，其實是向股东的一种告貸。若是上市後公司事迹好，可以转换為平凡股享受收益；
而所谓的購回权，指的是，若是事迹欠好，投資者可以请求企業以當初商定的回報率按债赎回。
在招股书中，威马谈到股权投資方，有官僚求威马方面在相干回購通知發出之日起回購持有的权柄，代價即是各自的初始投資金额，加之按应计固定回報率计较的利錢。
而截至最後現實可行日期，威马這项未赎回本金投資额约為人民幣85亿元。
以是本錢的錢，其實不好拿。
三、威马的前途
就今朝的場合排場来看，不管是毛利转正的一線新权势（蔚小理），仍是毛利仍為负数的雷同威马、零跑的二線新权势，如今独一能做的，就是继续负责吆喝賣車。
一方面，销量起来了，有望形陈规模效应，低落本錢拉高毛利率。這為後期贩賣推行特别是重度研發埋下伏笔。
另外一方面，销量起来，也有益于晋升投資人信念，避免部門投資人行驶赎回权，制约現金流。
但是，把車賣出去谈何轻易。汽車作為一种高客单價產物，想操纵一般的营销技能摆布用户决议计劃很难，這必要延续的品牌扶植。
此前咱們在會商比亚迪高端化時，曾分享過一个察看框架，品牌扶植可以從三个维度斟酌：品牌符号、品类扶植、品牌故事。
那末威马做得若何？只能说仍需尽力。
品牌符号方面，好的品牌符号，要寄生在一个壮大的文化母體中，如许才便利影象，轻易传布。
“威马” 取自德语 Weltmeister，意思是 “世界冠军”。從中文的听觉上，威马盘踞了“马”這个符号意向，轻易影象。不外從視觉上，五根柱子的圖形，固然简便，但和名字的間隔彷佛较消脂茶,远。
依照威马在官方招股书中的说法，「WM」标记反应了其谋劃理念：
五根支柱構成為了其的生态體系：產物、用户、补能、上遊互助火伴及下流渠道；與营業互助火伴配合尽力制造一流的產物，并以普惠的代價為用户供给超卓的辦事。
但用户可否理解到這个层面？就很难说了。
品类扶植方面，這个计谋的本色，是但愿做到某个细分品类的第一，目标是争取消费者心智。
今朝，威马和小鹏汽車身处同品类中——公共市場+智能化，固然，威马更夸大本身的是國潮品牌。不外，從威马4.1万vs小鹏9.8万的销量来看，小鹏在细分品类第一的上風比力较着。
至于品牌故事，從公然信息来看，不管是開创人經历，仍是焦點產物，威马彷佛没有给出一个動听的故事。
不外從威马本身的表述来看，其营销确切也做了很多生髮,尽力。
品牌营销，它测驗考试過援助草莓音樂節、和“奔腾”等國潮品牌互助。
線上营销则和其他車企雷同，經由過程社交平台先容產物機能。
但從2018年9月威马首款纯電SUV威马EX5上市以来，截至2022年4月尾，威马的累计销量只有98000辆（還不如小鹏2021年一年的数据）来看，這些事情的彷佛還要增强。
威马汽車怎样样？比拟那些量產車還遥遥無期的選手好太多，比拟毛利已转正，每一年研發投入几十亿的選手来讲，又彷佛弱很多。
這也再次奉告咱們，電動汽車這块蛋糕，看似很大也很甘汽車補漆筆，旨。但真想切下一块，彷佛真没那末轻易。
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